Des travaux de building sont effectués autour du bâtiment de la Réserve fédérale le 17 septembre 2024 à Washington, DC.
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Avec sa baisse plus importante que la normale la semaine dernière, la Réserve fédérale a envoyé un message clair selon lequel les taux d'intérêt allaient considérablement baisser à l'avenir.
Le marché du Trésor, cependant, n’y prête pas consideration.
Bien que la Fed ait approuvé une réduction d’un demi-point de pourcentage de son taux d’emprunt à court docket terme de référence, les rendements du Trésor ont plutôt augmenté, en particulier sur l’extrémité longue de la courbe.
Le rendement des obligations à 10 ans, considéré comme la référence pour les rendements des obligations d'État, a bondi d'environ 17 factors de base depuis la réunion du Comité fédéral de l'open market des 17 et 18 septembre, inversant ainsi une forte baisse tout au lengthy du mois de septembre. Un level de base équivaut à 0,01 %.
Le rendement à 10 ans en hausse
Pour l’on the spot, les professionnels du marché obligataire considèrent qu’une bonne partie de cette évolution est une easy compensation pour les marchés qui anticipent un trop grand assouplissement avant la réunion de la Fed. Mais la tendance mérite d’être surveillée, automobile elle pourrait signaler quelque selected de plus inquiétant à venir.
Parmi les autres raisons évoquées pour expliquer cette décision figurent la volonté de la Fed de tolérer une inflation plus élevée, ainsi que les inquiétudes concernant la state of affairs budgétaire précaire des États-Unis et la possibilité qu'un lourd fardeau de la dette et du déficit puisse augmenter les coûts d'emprunt à lengthy terme, quelles que soient les décisions de la Fed.
« Dans une certaine mesure, il y avait simplement une partie des gens qui croyaient à la rumeur et vendaient les faits en ce qui concerne la décision du FOMC la semaine dernière », a déclaré Jonathan Duensing, responsable des obligations américaines chez Amundi US. « Le marché avait déjà anticipé un cycle d'assouplissement très agressif. »
En effet, le marché avait prévu des baisses de taux plus importantes que ce que les responsables de la Fed avaient indiqué lors de la réunion, même avec une hausse de 50 factors de base. Les responsables prévoient des réductions supplémentaires de 50 factors de base d'ici la fin de l'année et de 100 autres factors de base d'ici fin 2025. En revanche, les marchés s'attendent à des réductions supplémentaires de 200 factors de base supplémentaires au cours de la même période, selon les prix à terme des fonds fédéraux évalués par le Groupe CME FedWatch traqueur.
Mais si les obligations à durée plus longue, comme celles à 10 ans, ont vu leurs rendements augmenter, celles situées à l'extrémité la plus courte de la courbe, y compris les obligations étroitement suivies, ont vu leurs rendements augmenter. billet de 2 ans – n'a pas beaucoup bougé du tout.
C'est là que ça devient délicat.
Regarder la courbe
L'écart entre les obligations à 10 et 2 ans s'est considérablement creusé, augmentant d'environ 12 factors de base depuis la réunion de la Fed. Ce mouvement, en particulier lorsque les rendements à lengthy terme augmentent plus rapidement, est qualifié de « pentification baissière » dans le langage du marché. En effet, cela coïncide généralement avec le marché obligataire qui anticipe une inflation plus élevée.
Ce n'est pas une coïncidence : certains consultants du marché obligataire ont interprété le commentaire des responsables de la Fed selon lequel ils Ils se concentrent désormais davantage sur le soutien au ralentissement du marché du travail, ce qui signifie qu'ils sont prêts à tolérer une inflation un peu plus élevée que la normale.
Ce sentiment est évident dans le taux d’inflation « point mort », ou dans la différence entre les rendements standards du Trésor et ceux des titres du Trésor protégés contre l’inflation. Le point mort à 5 ans, par exemple, a augmenté de 8 points de base depuis la réunion de la Fed et de 20 points de base depuis le 11 septembre.
« La Fed a changé à juste titre car elle est convaincue que l'inflation est sous contrôle, mais elle constate une hausse du chômage et un taux de création d'emplois qui semblent clairement insuffisants », a déclaré Robert Tipp, stratège en chef des investissements chez PGIM Fixed Income. La hausse des rendements à long terme « est sans aucun doute une indication que le marché perçoit des risques d'inflation plus élevée et [the Fed] je m'en fiche. »
Les responsables de la Fed visent un taux d’inflation de 2 %, et aucun des principaux indicateurs n’est encore là. Le plus proche est l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle préféré de la Fed, qui était à 2,5 % en juillet et devrait afficher un taux de 2,2 % en août.
Les décideurs politiques insistent sur le fait qu'ils s'efforcent également de garantir que l'inflation ne se retourne pas et ne commence pas à augmenter, comme cela s'est produit dans le passé lorsque la Fed a assoupli ses taux d'intérêt trop rapidement.
Mais les marchés voient la Fed se concentrer davantage sur le marché du travail et ne pas pousser l'économie dans son ensemble vers un ralentissement ou une récession inutile provoquée par un resserrement excessif.
Possibilité de réductions importantes à venir
« Nous réunissons la Fed et le président [Jerome] Powell a déclaré qu'ils seraient très dépendants des données », a déclaré Duensing. « En ce qui concerne le ralentissement du marché du travail, ils sont très disposés et intéressés à réduire encore 50 points de base ici à mesure que nous entrons dans le post. -des réunions électorales à venir. Ils sont prêts à approuver les aménagements dont ils ont besoin à ce stade. »
Ensuite, il y a les problèmes de dette et de déficit.
La hausse des coûts d'emprunt a fait augmenter les coûts de financement du déficit budgétaire cette année pour la première fois la barre des 1 000 milliards de dollars. Même si des taux d’intérêt plus bas contribueraient à alléger ce fardeau, les acheteurs de bons du Trésor à long terme pourraient avoir peur d’investir dans une situation budgétaire où le déficit approche les 7 % du produit intérieur brut, ce qui est pratiquement du jamais vu lors d’une expansion économique américaine.
Dans l’ensemble, les différentes dynamiques du marché du Trésor rendent la période difficile pour les investisseurs. Tous les investisseurs obligataires interrogés pour cet article ont déclaré qu’ils allègent leurs allocations du Trésor alors que les conditions restent volatiles.
Ils pensent également que la Fed n’en a peut-être pas fini avec les fortes baisses de taux.
« Si nous commençons à voir ça [yield] « La courbe s'accentue, alors nous commencerons probablement à tirer la sonnette d'alarme concernant les risques de récession », a déclaré Tom Garretson, stratège de portefeuille principal pour les titres à revenu fixe chez RBC Gestion de patrimoine. « Ils aimeraient probablement encore donner suite à au moins un autre 50 base point de déplacement cette année. Il y a toujours une crainte persistante ici qu'ils soient un peu en retard dans le match. »
